騰訊股價愈升愈有？700績後表現會如何？有5大因素要留意

騰訊截至今年6月底止第二季度，營業收入和利潤雙雙超出預期。今年第二季度，收入1,845億元（人民幣，下同），按年增加15%，連續第三個季度實現兩位數增長；純利增加17%至556億元，而非國際財務報告準則（Non-IFRS）的盈利上升10%至631億元。毛利率由2024年第二季的53%提升至57%。市場大部份原先預期騰訊的利潤增長，將從第二季度開始放緩。

2025年上半年，總收入3,645億元，按年增長14%，純利上升16%至1,034億元，而非國際財務報告準則（Non-IFRS）的盈利上升16%至1,244億元。EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤），第二季按年增加26%至794億元，上半年則達到1,533億元，按年上升20%；經調整EBITDA的比率今年第二季和上半年均達到46%。數據反映收入及盈利能力的穩健表現。

2025年上半年，中國遊戲市場以14.1%的增速復甦，行業上半年銷售收入1,680億元，用戶規模突破6.79億歷史新高。遊戲業務作為騰訊的傳統強項，繼續保持領先優勢。騰訊今年第二季度，增值服務業務的收入按年增加16%至914億元。國內遊戲收入為404億元，按年增加17%，得益於近期發佈的《三角洲行動》的收入貢獻，以及《王者榮耀》、《和平精英》等長青遊戲的收入增長。

第二季度，國際市場遊戲收入為188億元，按年增加35%（按固定匯率計算增長33%），主要得益於Supercell旗下遊戲及《和平精英》（PUBG MOBILE）的收入增長，以及今年6月新發佈的《沙丘：覺醒》的收入貢獻。AI技術的應用（如遊戲內容生成及玩家體驗優化），進一步提升了其遊戲開發效率及用戶黏性。

在騰訊籌備的遊戲之中，由PC版改編的射擊遊戲《Valorant Mobile》（《無畏契約：源能行動》），是下一款最受期待的手遊作品，將於8月19日在內地推出。

微信及WeChat的合併月活躍賬戶數在第二季度14.11億，按年增長3%，內地最大社交平台地位穩固。QQ月活躍用戶雖然下跌7%至5.32億，但通過微信小程序及短視頻功能持續優化，成功將用戶流量轉化為商業價值。

營銷服務業務第二季度的收入按年增長20%至358億元，再創歷史新高，該業務收入連續11個季度保持兩位數增長，顯著超越行業平均水平。受益於AI驅動的廣告平台改進及微信交易生態的提升，推動了廣告主對視頻號、小程序及微信搜一搜的強勁需求。第二季度主要行業的營銷服務收入均有所增長。騰訊透過視頻號的強勁流量增長，以及直播電商的快速崛起，有望取得更多廣告的市場份額，帶來新的收入增長動力。

今年第二季度，金融科技及企業服務收入為555億元，按年增長10%，雲服務及支付業務的穩步擴張。企業服務收入的增速較近幾個季度有所加快，得益於企業客戶對AI相關服務的需求增加，包括GPU租賃和API token使用，以及商家技術服務費的增長。騰訊雲積極推動「AI in All」策略，將AI能力融入雲端產品與服務，在國內市場的份額穩步提升，積極搶佔阿里雲及華為雲的市場份額。

今年第二季度，騰訊的資本支出按年增加逾1倍至191億元，但低於第一季度的275億元，與集團早前預測一致。騰訊AI技術廣泛應用於遊戲開發、廣告投放及企業服務，提升效率與降低成本。英偉達（美：Nvidia）恢復對華銷售H20晶片，這對騰訊等國內主要AI投入大戶而言亦屬利好。

集團的財務穩健，於今年6月30日，集團的現金淨額為746億元。今年第二季，集團產生的自由現金流為430億元，期內經營活動所產生的現金流量淨額744億元。集團持續進行股份回購，2025年上半年回購金額365億元，顯示管理層對公司未來價值的信心。

騰訊目前市值超過5.4萬億元。技術上，今年4月初裂口下跌考驗100天線後，持續上升趨勢，7月上旬上破大型對稱三角形形態，8月14日（業績公佈後翌日）高開600元（港元，下同）後遇到阻力，收市升幅收窄，呈「陰燭」收市，MACD維持牛差距，惟RSI有機會出現雙頂背馳，未持貨宜候低約10天線水平（約563.7元）以下吸納，中線目標640元，不跌穿525元可以繼續持有。

金利豐證券研究部經理黃智慧
trurywong@kingston.com.hk
筆者為證監會持牌人士
本人並無持有上述股份

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