油價低迷 航空股乘勢再次起飛？

航油成本是航空公司最大的運營成本。以2019年度為例，國航（753）、東航（670）和南航（1055），飛機燃油成本分別為359.65億元人民幣、341.91億元人民幣和428.14億元人民幣，分別佔各自營運支出的28.6%、28.9%和28.8%。

至於國泰（293）的燃油（包括對沖虧損） 成本，2019年度為298.12億港元，佔營業開支28%。其餘的經營費用，包括起降及停機費用、員工薪酬，以及折舊和攤銷等成本。總括而言，燃油費用佔航空公司的營運開支大約3成。

國際油價走向，對航空股相當敏感，但並非左右業績的唯一因素。真正左右航空公司的利潤，取決於如何平衡收支。事實上，即使過往油價突破每桶100美元，亦有航空公司盈利表現錄得佳績。

另外，對於內地航空公司，人民幣走向亦會左右盈利表現，主要由於內地航空公司的銀行及其他貸款以外幣為單位，主要以美元為主，其他亦有歐元和日元，因此人民幣匯率的升值或貶值，將為集團帶來滙兌收益或虧損，導致集團的增加或減少。

市場上有不少期貨和衍生工具，讓航空公司對沖油價變動的風險，從而控制燃油成本。不過，對沖本身並非毫無風險，使用不當可能會弄巧反拙。國泰航空在2015年至2017年錄得巨額燃油對沖虧蝕，三個財政年度合計超過200億港元，令集團在2016年和2017年均錄得虧損。2019年度，集團的燃油對沖虧損降至1.01億港元。

國泰最新在業績披露，2020年首三季燃油對沖比率達40%，第四季約35%；國泰今年相關對沖合約，對應油價水平達介乎61美集團重申，公司目前燃油對沖政策為最多只訂未來2年合約，對沖比率不高於50%。值得一提，國泰燃油對沖所用的標準不是紐約期油（WTI），而是布蘭特期油，後者價格走勢相對穩定。

自新冠肺炎爆發以來，旅客出行需求急劇下滑，航空市場可謂進入「冰封時期」。國際航空運輸協會（IATA）預期，今年第二季全球航空旅行減少7成，並表示航空業270萬個直接工作崗位中，約有三分之一已經流失或被迫休假。

航空客運需求復甦，將取決於各國疫情的防控措施，待航班逐步回升，航空公司才能走出困境。預期今年第二季度，國內的航空需求將逐步改善，惟國際業務表現有機會持續疲弱。目前航空公司為求自保，利用「客改貨」航班，提供額外貨運力，亦協助輸送應急醫療設備和救援物資。另外，上市的航空公司每月發佈的營運數據，投資者可多加留意，進一步了解業務情況。

Trury Wong

筆者為證監會持牌人士

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