農夫山泉$4,343一手入場門檻低！抽新股前你知農夫山泉賣水到底有幾勁嗎？
- 26 Aug 2020
新股市場沉靜一時，近日再度活躍，內地包裝飲用水生產商農夫山泉 （新上市編號：9633）在本週二啓動招股，隨即成為市場焦點之一。農夫山泉首日認講反應相當熱烈，部份券商孖展額已經借爆。近期新經濟股當道，農夫山泉郤靠「賣水」吸引大家眼球，究竟是否真金白銀認購，可參考以下多個要點。
基本招股資料，招股價介乎19.5元至21.5元，發水行股數3.88億股，集資最多83億元（未計行使超額配股權）；以一手200股計，入場費4343元，入場門檻較低。聯席保薦人為中金和摩根士丹利。
具市場領先優勢
農夫山泉是一間飲料生產商，招股文件顯示，根據弗若特沙利文報告，2012年至2019年間連續八年，集團成為中國市佔第一的品牌，在行業具龍頭優勢。2019年度，農夫山泉旗下包裝飲用水品牌，在內地市場的市場份額為20.9%，排第一名；去年零售額422億元人民幣，大幅拋離排第二位公司的零售額255億元人民幣。
至於在茶飲料、果汁飲料和功能飲料產品，按2019年零售額計，農夫山泉在中國市場均排名第三。
產品毛利率高
農夫山泉包裝飲用水雖然看似平平無奇，每支樽裝水平均幾元人民幣，價格相宜，但其毛利率不能看輕。集團2017年至2019年度，淨利潤率分別為19.4% 、17.6%和20.6%，對比中國軟飲料行業平均的6.9% 、7.1%和9.6%。集團自2017年以來，整體毛利率均高於50%，單計2019年整體毛利率55.4%，按年增加2.1個百分點，其中包裝飲用水產品的毛利率更達59.7%。放眼世界，可口可樂( US: KO) 2019年度的整體毛利率為60.8%。
事實上，集團的取水成本佔總收益不足1%，只有0.6%。因此，在銷售穩定增長的情況下，加上盈利能力高，具有一定賣點。不過，面對新冠肺炎疫情，以及水災發生，導致集團部份零售網點關閉，今年首五個月收入、盈利，按年分别下跌13%和18%。
並未訂立派息政策
農夫山泉去年至今大舉派息，在招股書中交代，公司今年8月14日建議，將「歷史保留溢利」的78億元人民幣，向上市前現有股東派發，派息額較7月底的不受限制存款更高。集團目前並無就上市後訂立任何特訂的派息率。集團在往後會否對股東慷慨派息，還要待上市後，大家拭目以待。
集團是次的集資金額，當中25%將用於品牌建設工作，25%用作購買冰箱、暖櫃和智能終端零售設備，以及20%將用於新增產能的資本開支。
認購策略
以招股價計，要留意集團股份市值超過二千億元，2019年的往績市盈率(PE)高達逾40倍，對比旺旺（151）和康師傅（322）分別17倍和20倍，農夫山泉的估值並不便宜。不過，農夫山泉的往績穩定增長，加上引入多名基投資者，包括國資委間接控制的國調基金，以及新加坡外滙儲備成立的投資公司GIC，具有一定吸引力，值得一抽。
市場認購農夫山泉反應火熱，加上計息期橫跨8 、9月，銀行間資金較緊，扯高息口，若以孖展認購，須留意利息支出，未必化算，可採用人海戰術，增加中簽機會。
金利豐證券研究部經理黃智慧（trurywong@kingston.com.hk）
筆者為證監會持牌人士
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