【泡泡瑪特股價暴跌】盲盒經濟玩完？一週市值插水400億

6月18日晚，摩根士丹利（大摩）在其中國市場策略報告中更新港股、中概股及A股焦點股名單，將泡泡瑪特從「中國焦點股名單」中剔除，新納入中國財險。

這一舉動引起市場一片譁然，因為泡泡瑪特2024年財報表現亮眼，營收達人民幣130.4億元，同比增長106.9%，淨利潤飆升至31.3億元，同比增長188%。更令人費解的是，大摩上週才大幅調高泡泡瑪特目標價35%至302元，成為最先看好泡泡瑪特可上300元以上的外資投行。

大摩此舉被市場解讀為對泡泡瑪特未來成長可持續性的質疑，而非單憑當期財報數據進行判斷。分析人士指出，泡泡瑪特核心業務高度仰賴IP熱度與年輕消費者對「盲盒經濟」的黏著度，營運模式具有顯著波動性。

6月20日，中共中央機關報《人民日報》發表題為《盲卡盲盒哪能「無拘無束」》的文章，直指盲盒盲卡憑藉「未知驚喜」的賣點在兒童青少年群體中走紅，但這種商品設計本質上是一種「商業陷阱」。文章提出，盲盒盲卡需要進一步細化監管規則，增設技術監管條款。

雖然文章未直接點名泡泡瑪特，但作為盲盒經濟的代表企業，市場立即將這一監管信號與泡泡瑪特聯繫起來。有分析指出，《人民日報》此番發文雖屬「溫和」提醒，但已對泡泡瑪特股價造成打擊，反映市場過熱，投資者態度轉趨審慎。

泡泡瑪特旗下人氣IP Labubu近期在二手市場價格出現「腰斬式」暴跌，成為股價下挫的另一重要因素。6月18日晚，泡泡瑪特官方商城小程序、天貓旗艦店及抖音直播間連續三天放量補貨，並首次開啟全球範圍線上預售，預計數量在400萬至500萬個。

根據潮玩二手交易平台「千島」數據，截至6月19日，Labubu 3.0整盒成交均價較補貨前暴跌45%，隱藏款「本我」價格跌幅超38%。原價99元人民幣的隱藏款「本我」盲盒，價格從高峰時的4,607元急跌至2,851元。另一平台數據顯示，Labubu 3.0盲盒整盒回收價更從1,500-2,800元大幅跌至650-800元，跌幅超50%。

泡泡瑪特此次大規模補貨並採取線上預售、限購（每個ID限購12個）、動態庫存系統優化等措施，被視為對黃牛炒作模式的直接打擊。據報導，部分黃牛因Labubu價格暴跌單日虧損數萬元。泡泡瑪特內部知情人士表示，近期Labubu全球熱度過高，部分不良搶購行為影響體驗，故優化發售環節、開啟線上預售。

值得注意的是，在Labubu被炒到天價、泡泡瑪特熱度達到頂峰之際，包括創始人王寧在內的主要股東開始密集減持。王寧通過減持套現超15億港元，持股比例由50.34%降至48.73%。早期投資機構蜂巧資本更是在今年5月第一週通過三次大宗交易清倉約1,191萬股泡泡瑪特股份，套現22.64億港元。這些精準踩在熱度頂峰與政策臨界點之間的減持行為，被市場解讀為內部人士對公司未來增長的不確定性有所預期。

泡泡瑪特的成功很大程度上依賴於「盲盒經濟」模式，通過隱藏款炒作、概率機制模糊等手段刺激消費者重複購買。這種模式被《人民日報》批評為利用「斯金納箱效應」操控心理，通過隨機獎勵制造期待感，刺激大腦分泌多巴胺，讓消費者不斷重複購買行為。市場擔憂，一旦政策加碼、社會情緒轉向，這種人工打造的「稀缺景觀」極易破裂。有基金經理認為，若從市場份額的角度來看，泡泡瑪特增長最快的階段或已過去。

儘管短期股價承壓，泡泡瑪特的海外業務表現依然亮眼。2024年，泡泡瑪特的港澳台及海外業務收入達50.66億元，同比增長375.2%，占公司總收入的38.9%，成為名副其實的增長引擎。從區域來看，東南亞市場貢獻最大，收入達24.03億元，同比增長619.1%；東亞及港澳台地區收入13.86億元，增長184.6%；北美市場收入7.23億元，增長556.9%；歐澳及其他市場收入5.54億元，增長310.7%。

泡泡瑪特並未止步於玩具，其新業務如Pop Land（IP主題樂園）和popop（時尚珠寶）也被認為是長期價值增量的重要來源。泡泡瑪特宣布，popop北京首家正式門店已於6月14日在北京國貿商城開啟正式營業。有報告顯示，Pop Land北京項目已實現盈利，年化收入預計3億-5億元，未來計劃擴建並引入動力遊樂設施，尋求IP孵化與粉絲互動的平台價值。

在2024年業績說明會上，王寧公布了2025年核心業績目標：在2024年的基礎上增長50%以上，實現總營收200億元的目標；海外市場成為第二增長曲線，2025年海外收入目標100億元。未來泡泡瑪特能否在監管趨嚴、市場競爭加劇的環境下實現這一目標，仍有待觀察。

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