LABUBU為泡泡瑪特貢獻收入48億元人民幣！POPMART股價創新高！入貨有5大因素要留意

LABUBU在全球迅速走紅，名人效應功不可沒，多位名人在社群媒體上曬出他們的LABUBU，包括韓國BLACKPINK成員Lisa，期後Rihanna到Madonna，以至近期Lady Gaga等一眾名人，都被發現隨身掛有LABUBU，知名度快速提升。

參考2024年上半年業績，泡泡瑪特沒有一個IP收入破10億（人民幣，下同）大關。然而，2025年上半年，泡泡瑪特共有13個藝術家IP收入過億，其中LABUBU在內的THE MONSTERS的收入48.1億元，按年增加668%，收入佔比34.7%，而MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO在期內實現收入分別為13.6億元、12.2億元、12.2億元和11.1億元，佔收入比重分別為9.8%、8.8%、8.8%和8%。藝術家IP收入由2024年上半年的36.9億元上升231.6%至122.3億元，收入佔比由2024年上半年的81%上升到2025年上半年的88.1%。

泡泡瑪特2025上半年收入138.8億元，按年增長204.4%，純利達45.7億元，按年增長396.5%，經營溢利上升436.5%至60.4億元。整體毛利率由2024年上半年的64%，增加6.3個百分點至2025年上半年的70.3%，主要由於海外銷售佔比提升拉動毛利率的增長；加強成本管控，提升對供應商的議價能力；以及外採商品佔比逐漸下降。

今年6月底，集團在全球18個國家運營571家門店，今年上半年淨增40家，另有2,597台機器人商店。今年上半年，線下渠道收入按年增加117.1%至 50.8億元，佔收入比例61.4%，較去年同期跌5.1百分點。至於線上渠道，包括泡泡瑪特抽盒機、天貓旗艦店、抖音平台等，線上渠道的收入上升212.2%至29.4億元，收入佔比由26.7%增加至35.5%，反映其增速更勝實體門店渠道。

以地區劃分，2025年上半年泡泡瑪特中國收入按年增長135.2%至82.8億元，雖然繼續為集團最大收入來源，但佔比由2024年上半年的77.2%降至59.7%，增長幅度也是四大業務地區中最慢。中國線下渠道的收入增長117.1%，至50.8億元。

集團持續推進全球化。2025年上半年，海外業務收入佔比由22.8%增加至40.3%。亞太區的收入按年增加257.8至28.5億元。美洲區收入增加11.4倍至22.6億元，當中，美洲線上渠道收入包括泡泡瑪特官方網站、TikTok平台和其他線上渠道，分部收入增加1,977.4%至13.3億元。至於歐洲和其他地區，分部收入上升7.3倍至4.8億元，主要由於業務進入到更多的國家，以及加速線上多平台的建設。集團表示，正探索中東、中歐及中南美等新興市場。

泡泡瑪特表示，將致力於豐富IP類型，擴大IP庫，同時將在全球範圍布局供應鏈，在主要地標性位置開設線下渠道，加大對官網及自研APP的投入，加速推廣及功能的迭代優化。泡泡瑪特創辦人王寧表示，本周即將發布發布迷你版LABUBU，未知能否再揭起新一波熱潮。另外，集團中期業績提到，「星星人是我們旗下成長最快的新銳IP之一」。星星人的收入今年上半年為3.9億元，收入佔比2.8%，而2024年上半年並無收入貢獻。

集團即將推出的新IP包括Zsiga、Nyota等，並透過高端系列提升品牌溢價，MEGA COLLECTION專注於潮流、藝術與IP內容。MEGA COLLECTION實現收入從2024年年上半年的5.9億元增加71.8%至2025年上半年的10.1億元，佔比達到7.3%。

泡泡瑪特的業務正蓬勃發展，在潮流玩具市場霸主地位所向披靡，集團毛利率和純利率，顯著高於行業平均。泡泡瑪特的成功高度依賴其核心IP（如LABUBU、Molly等），但IP熱度具有周期性，而且Z世代消費者偏好快速變化，公司能否維持其吸引力，未來業績能否保持高增長，以支撐目前超過4,000億港元的市值，成為市場關注點。

鑑於泡泡瑪特業績強勁、行業領先地位及全球化潛力，市場對其前景仍具積極情緒，支持股價造好。憑著LABUBU的人氣，推動泡泡瑪特的股價飊升，2024年累計升343%，今年以來累計上漲超過兩倍。技術上，今年初至今一直一浪高於一浪上升，6月中升至283.4元（港元，下同）後橫行整固，績後（8月20日）呈上揚向上突破，再創上市新高，未持有建議候低約20天線（約266元）水平吸納，中線目標340元。

金利豐證券研究部經理黃智慧
trurywong@kingston.com.hk
筆者為證監會持牌人士
本人並無持有上述股份

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